2023H1业绩点评：渠道多元化布局，盈利能力持续增强

致欧科技(301376)

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8 月 25 日，致欧科技发布 2023 年半年度报告： 2023H1 公司实现营业收入 26.44 亿元/同比-5.87%，归母净利润 1.86 亿元/同比+68.44%，扣非归母净利润 2.13 亿元/同比+101.48%；其中 Q2 实现营业收入 13.76亿元/同比-0.38%，归母净利润 9853 万元/同比+67.20%，扣非归母净利润 1.28 亿元/同比+116.46%。投资要点:

Q2 营收降幅收窄， H1 业绩高速增长。 2023H1 公司实现营业收入26.44 亿元/同比-5.87%，归母净利润 1.86 亿元/同比+68.44%，扣非归母净利润 2.13 亿元/同比+101.48%；其中 2023Q2 实现营业收入13.76 亿元/同比-0.38%，归母净利润 9853 万元/同比+67.20%，扣非归母净利润 1.28 亿元/同比+116.46%。公司在 2022H2 主动淘汰了部分低效益贡献的 SKU，而 2023H1 新品上市相对较少，因此在售的 SKU 数量有所减少，导致 2023H1 营收同比有所下滑。

不同系列产品营收表现存差异，家居及宠物系列实现正向增长。 1）2023H1 家具系列实现营收 11.34 亿元/同比-15.14%，营收占比43.57%/同比-4.6 pct； 2）家居系列实现营收 9.37 亿元/同比+4.47%，营收占比 36.01%/同比+3.68pct； 3） 庭院系列实现营收 3.22 亿元/同比-11.37%，营收占比 12.36%/同比-0.73pct； 4）宠物系列营收 2.08亿元/同比+21.82%，营收占比 8.00%/同比+1.84pct。家具系列仍然是贡献公司营收的第一大品类，随着欧美经济在第二季度转暖，家居系列销售情况出现较大修复，同时宠物系列在北美及欧洲市场开拓进展顺利，营收实现快速增长。

渠道多元化布局，渠道营收结构有望持续改善。

1） 2023H1 通过 B2C 模式实现营收 21.35 亿元/同比-4.68%，营收占比 82.01%/同比+1.30pct；其中亚马逊渠道营收 17.79 亿元/同比-4.01%，营收占比 68.32%/同比+1.55pct；

2） 线上 B2B 模式实现营收 2.86 亿元/同比-22.42%，营收占比11.00%/同比-2.30pct；线下 B2B 模式营收 1.82 亿元/同比+9.51%，营收占比 7.00%/同比+1.01pct。

公司持续拓展销售渠道，减少对单一渠道的依赖。在线上渠道与SHEIN 开展合作，入驻 SHEIN 美国站，同时设立墨西哥子公司，入驻南美最大电商平台 Mercado Libre（美客多）；线下渠道积极在北美与 Target、 Hobby Lobby 等 KA 接洽，逐步向美国线下商超渠道进军。

北美地区营收承压，其余地区实现稳定增长。 2023H1 公司在欧洲地区实现营收 16.14 亿元/同比+1.38%，营收占比 62.00%/同比+4.63pct；北美地区营收 9.51 亿元/同比-17.37%，营收占比 36.52%/同比-4.94pct；日本地区营收 2284 万元/同比+1.31%，营收占比0.88%/同比+0.07pct；其他地区营收 1580 万元/同比+59.43%，营收占比 0.61%/同比+0.25pct。

海运费下降，毛利率明显提升。 2023H1 公司毛利率为 36.39%/同比+4.90pct； 2023Q2 毛利率为 36.02%/同比+4.42pct。 2023 年上半年国际海运费明显下降，公司海运费相对主营业务收入的占比同比下降 7.31pct，公司毛利率明显提升。

加大管理及研发投入，期间费用率有所提升。 2023H1 公司期间费用率 26.45%/同比+0.45pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为22.85%/4.01%/1.27%/-1.68% ， 同 比 分 别 +0.99/+1.04/+0.63/-2.21pct。公司实施人才引进，管理人员数量有所增加，同时调整管理人员薪酬，导致管理费用率有所提升； 2023H1 人民币贬值带来汇兑收益，公司财务费用率同比下降了 2.21pct。公司研发投入逐年加大，投入产出效果显著， 2023H1 公司共获得德国 iF 设计奖、意大利 A"Design Award 设计大奖等 8 项国际大奖，新增 11 项实用新型专利、 69 项外观专利，自主研发能力不断增强。

盈利预测和投资评级： 公司不断加强自身自主研发和产品设计能力，同时持续拓展销售渠道，产品市场竞争力有望提升；推进海外仓布局建设， 仓储物流体系持续完善，具备柔性供应链管理能力。 我们维持公司盈利预测，预计 2023-2025 年公司营业收入 62.45/75.17/86.87亿元，归母净利润 3.95/4.88/5.94 亿元，对应 PE 估值为 23/19/15x，维持“增持”评级。

风险提示： 海运费波动， 汇率波动，市场需求波动， 第三方电商平台经营风险， 国际贸易摩擦风险， 行业竞争加剧